| 巴菲特的投资经营理念 巴菲特已经管理经营伯克希尔投资公司36年，在此期间公司的每股股本净值由19美元到4万多美元，每年以23．6％的复利保持增长。即使在股市大跌的2000年，各家公司资产纷纷缩水，他仍使其投资公司的股本净值保持了6．5％的年增长率。从而使其闪耀着人性的光辉的投资理念越发引起世人的关注。 巴菲特把自己的投资原理形容为简单的、老式的和为数不多的。在他看来，股票很简单，所有你做的，只是以低于其内在价值的价格买下一家大企业的股票，同时保证这家企业拥有最为正直的和有能力的经理阶层。然后，你只管持有这些股票就是了。 在1983年蓝筹股公司合并的时代，巴菲特制定了与业主相关的13项商业原则，以帮助股东理解公司的管理模式，直到今天它依然发挥着指导作用。 1．公司是股份制的形式，但我们却是合伙人，查理芒格(公司副主席)和我把股东当作合伙人。我们不把公司看作是业主所拥有的资产，而是股东拥有资产的一种途径。作为公司资产的部分主人，我们和股东是在不确定的时间一起合作的事业伙伴。如伯克希尔公司作为可口可乐、吉列公司股份的持有者，我们把自己看成是这两家非凡公司不参与管理的合作伙伴。我们以其业务的长期发展而非依据其每月的股价变动来评估我们的经营效果。 2.在伯克希尔公司的业主投资取向上，我们大部分董事都把其大部分的收益重新投回公司,分享自己的劳动成果。因为我们对公司本身的业务发展有信心，而不必担心"鸡蛋装进一个篮子”。 3．我们的长期目标是最大限度地增加伯克希尔公司的内在商业价值,提高每股平均年获利比率，而不是以其业务范围的拓展和声望的提高来评价我们的成败。然而，随着资本金的大规模增加，未来每股收益必然会减少。我们希望能以15％的年增长速度成长，实际也许会低于这个目标，但我们不能容忍公司的收益率低于美国大股份公司的平均水平。 4．以两种方式实现我们的赢利目标。一方面从直接经营的不同种类业务公司获得平均或超过平均水平的资本金收益。另一方面，利用附属保险公司购买普通流通股，从中获取基本的收益。市场的价格情况、商业的获益性及对保险资本金的需求决定我们在下一年度里的资金分配情况。 我们通过股市购买一些杰出企业的股票，但更崇尚全资收购行为，这使我们在过去的年度获利丰厚。 公司每一年的年度报告中都会列出目前感兴趣公司的条件，在2000年的年度报告中这样开列伯克希尔公司购并的企业的标准: (1)巨大的经营能力(至少5000万美元的税前收益)。 (2)明确的持续的收益能力(我们对未来的计划及“周转期”一类东西不感兴趣)。 (3)企业良好的回报，同时雇员不多，没有债务。 (4)管理得当(我们不能提供管理)。 (5)业务简单(我们看不懂复杂的技术)。 (6)提出要价(我们不想浪费卖者的时间，对不知道价格的交易进行讨论)。 公司越大，我们越感兴趣，我们愿意做50亿到200亿美元的并购项目。 5．以两种不同的方式管理我们的商业资产。由于标准会计表述的局限，合并报表不能完全表述我们的商业运行情况。实际上，查理和我作为业主和管理者，不很看重这些合并后的数字。我们把每一主营业务收益和我们认为重要的数据呈报给你们，这些数字连同我们单独表述的业务信息，会从总体上帮助你们做投资决断。 6．注重公司的潜质，会计结果不能决定我们的运作或资金分配。当购并成本相近时,我们宁愿购买收益是2美元但依据标准会计原则无法表述出来的项目，而不选择在列出的收益中显示为1美元的项目，而且后者的收购价格往往会更高。随着时间的推移，我们希望未能表述的收益通过资本利得完全反映在我们公司的内在价值中。 7．只少量使用借贷资金，且尽量以长期固定利率的形式来使用。对超越资金能力的项目，即使充满吸引力，我们也不会去做。这种保守倾向有其消极的一面，但我们把它作为从容发展事为准则。考虑各方资金的安全,我们必须尽责。我们不会以股东们的资产去冒不必要的财务风险。 8．尽所能来降低股东的费用支出，我们不会以对股东长期利益不利的资产价格细分所购买的资产。我们会象用自己的钱那样来使用股东的资金，以股票市场上的现行价格细分你们的有价证券，并评估你们所能获得的价值。 9．我们美好的意愿应体现在实际的工作成效上。我们以持续的努力使净资产的价值与市场的实际价值相匹配。尽管随着净值的增长，这样做起来会很难，但我们将在未来五年里继续坚持这一准则。 10．按实际价值发行普通股。这一原则也体现在各种形式的保险上以及兼并、债转股、股票期权和可转换证券上。我们不会拆卖你们的公司，公司的股份完整是以全部资产的持续价值为基础的。 11.如果投资失误，查理和我的损失应是首当其冲的，这对其他股东来说应是一个心理安慰。我们不喜欢出卖伯克希尔公司的资产。只要我们预期公司的不良资产能产生现金流，只要我们对所经营的公司的经理和员工关系有信心，我们就不会轻易卖掉它。我们不希望一错再错,我们会加倍小心以恢复资产的质量从而使其产生满意的收益,我们会接受惩罚不使自己陷入有负罪感的管理情境之中。 12．以坦诚的态度编写报告,并强调在提升商业价值的活动中的损益。即使我们的处境不妙也要坦陈事实，不能隐瞒。作为拥有主要信息的公司一方，如果我们违背标准，而不去准确、平等、清晰地传递信息给各方，那是不可原谅的。作为一名管理者，坦诚才会使我们获益，误导公众的CEO,同样也会迷失自己。 13．秉持坦诚的原则，但我们也将仅在法律允许的范围内讨论我们的活动。一如好的产品和好的并购主张一样，好的投资想法是珍贵的、有价值的，它关系成败。因此，我们很少谈论我们的投资观点，即使对我们已卖出的证券也如此(因为我们可能会再次购回)。 附加原则：可能的话，我们希望每个伯克希尔公司的股东在他们持股期间记录收益和损失．它应该与这一期间公司记录的损益相当。内在价值和市场价值的关系是恒定的。我们希望伯克希尔公司的股份合理而非高估。虽然查理和我不能操纵这个价格，但我们会利用政策和信息沟通工作鼓励理性的行为，使股价趋向保持理性价位。我们认为：高估和低估都不是一件好事。 上面介绍的13项原则取自伯克希尔公司2000年度报告，是巴菲特所撰的业主手册的部分内容。对中国证券市场上超常规发展的机构创立自己投资经营的诚信原则应是一个有益的参考。
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