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| 6 月 1 日，一笔 3000 万美金的资金开始流入大唐电信 ( 600198 .SH) 的帐面。这是大唐电信通过向华平创投公司发行可转换债券，将旗下公司大唐微电子的股权转让之后获得的首批资金。对于这个交易，下面我们做一个简单的分析： 一、整个计划的安排 大唐电信以其全资子公司大唐电信(香港)的名义在 BVI 注册全资子公司大唐电信(控股)，并将其持有的大唐微电子 31.71% 股权以 8200 万元的价格转让给大唐电信 ( 控股 )，然后大唐电信 ( 控股 ) 分两次共向华平创投旗下的八家机构发行总值为 7000 万美元的可转换债券，在 6 月 1 日支付 3000万美元，剩余 4000 万美元将在 2005 年 6 月之前支付。发行可转债获得的资金用于增持大唐微电子的股权至 95%(大唐微电子另外5% 的股权已经由大唐电信(香港)以 1300 万元的价格转让给华平创投旗下的华平中国投资)，如果可转债全部转股后，华平将总共获得大唐电信 ( 控股 ) 约 38.64% 的股权，大唐电信 ( 香港 ) 在大唐电信 ( 控股 ) 的股权变为 61.36%。 二、大唐的设想 据分析，大唐电信转让微电子股权的目的是为大唐移动的TD-SCDMA业务输血。尽管大唐移动公司已经脱离大唐电信成为独立的公司，但其主体部分仍由大唐中央研究院构成。而在大唐移动的核心技术 TD-SCDMA 尚未产业化之前，大唐移动是缺乏造血能力的。其目前运营资金主要依kao大唐集团。 而从去年开始， TD-SCDMA 产业化进入关键阶段，根据该公司内部的估计，大唐移动今年还需要 10 亿元左右的资金。但仅有 1.5 亿元注册资本的大唐移动资金链极为紧张，尽管国家部委已经计划投资数亿元向大唐移动输血。大唐移动去年也委托中银国际为其在海外私募，但没有得到国家明确支持的 TD-SCDMA 前景不明，海外投资者采取了观望态度。 2003 年，大唐电信净利润为 -1.87 亿元，作为大唐集团的主体，大唐电信已无力再为移动输血。只有将旗下盈利情况良好的大唐微电子拿出来卖一次。 7000万美元和投资方对企业长期发展的支持交换38.64% 的股权，这个交易对于缓解大唐电信的资金压力和帮助大唐微电子健康发展都是非常有利的。 三、华平创投的计划 首先华平创投认为大唐微电子是一家极具投资价值的企业，而自身的海外背景可以帮助企业进一步开拓国际市场，从财务状况分析，大唐微电子的净资产为 2.61 亿元， 2003 年度的主营业务收入达到 5.32 亿元，利润达到 1.79 亿元。 从产品来看，大唐微电子在 SIM 卡智能卡产品上处于领先地位。 2003 年，大唐微电子在高端 SIM 卡市场中的占有率排名第一，市场份额达到 70% 。 同时，由于第二代智能身份证的全面换发，大唐微电子成为指定的四家生产商之一，其身份证专用芯片将在 2004 年全面进入第二代身份证市场。而这一新市场，也将保证大唐微电子在 2004 年的利润。 虽然非常肯定大唐微电子的投资价值，华平通过投资方案的设计，同样也充分控制了投资风险。在不知道交易细节的情况下，我们可以做一个简单的分析：投资形式是可转换债券，以2003年企业的赢利情况为依据，计算两年后的企业资产状况，企业的赢利加原有的净资产不会低于6.5亿，7000万美元的投资还是安全的，另一方面，即便企业的赢利能力没有增长，在相当一段时间内，企业保持这样的赢利能力，投资也可以有一个满意的回报。 |
